聚宝盆平安证券：给予邮储银行买入评级

平安证券股份有限公司袁喆奇,许淼,李灵琇近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《成本管控力度加大聚宝盆，信贷投放加速》，给予邮储银行买入评级。

　　邮储银行(601658)　　事项：　　邮储银行发布2025年一季报，1季度实现营业收入894亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润252亿元，同比下降2.6%，年化加权平均ROE为11.33%。25年1季度末，总资产规模达到17.7万亿元，同比增长8.3%，其中贷款总额同比增加9.8%，存款同比增加9.2%。　　平安观点：　　成本管控力度增强，非息明显改善。邮储银行1季度归母净利润同比负增2.6%（+0.2%，24A），增速小幅回落一定程度受拨备计提力度影响，公司一季度拨备前利润同比增长6.2%（4.5%，24A），公司持续加大成本管控力度推动利润上行，公司1季度业务及管理费同比回落4.57%（+0.91%，24A）。从营收来看，邮储银行1季度营收同比下行0.1%（1.8%，24A），营收增速回落主要受净利息收入下行影响，息差边际承压带动净利息下行，25年1季度公司利息净收入同比回落3.8%（+1.5%，24A）。值得注意的是，邮储银行非息收入表现较为亮眼，尤其中收同比明显回暖。公司1季度非息收入同比上行14.8%（3.2%，24A），同比增速上行11.6个百分点，中收和其他非息收入均有贡献，中收同比转正，其他非息增幅走阔。公司1季度手续费收入、其他非息收入同比增速环比分别上行19.3pct/6.5pct至8.8%/21.7%（-10.5%/15.2%，24A），非息收入整体明显改善。　　息差优于同业，资负扩张保持稳健。邮储银行1季度净息差为1.71%（1.87%，24A），息差同比下降21BP，我们预计与邮储零售贷款占比较高，受到贷款重定价因素影响较大有关。我们根据期初期末余额测算的公司25Q1净息差为1.61%，环比24Q4回落10BP，息差边际承压，资产端定价下行幅度大于负债端聚宝盆，存款成本下行难以对冲贷款利率回落，我们根据期初期末余额测算的25Q1公司生息资产收益率和付息负债成本率分别下行19BP/10BP至2.82%/1.28%。规模方面，公司年末总资产规模同比增长8.3%（8.6%，24A），其中贷款规模同比增长9.8%（9.4%，24A），信贷投放加速主要来自对公贡献，25年1季度末公司贷款和零售贷款同比增速分别变动1.7pct/-2.5pct至15.2%/4.3%。负债端方面，年末存款规模同比增长9.2%（9.5%，24A），增速整体保持稳健。　　不良率小幅上行，风险抵补能力整体保持稳定。邮储银行25年1季度末不良率较24年末上行1BP至0.91%，不良率小幅上行，我们预计不良率上行主要来自零售资产质量波动。从前瞻指标来看，25年1季度末关注率较24年末上升12BP至1.07%，逾期率较年末上升4BP至1.23%，后续趋势仍需关注，但整体资产质量指标仍处较优水平，风险低位可控。拨备方面，1季度末拨备覆盖率和拨贷比较24年末下降20pct/17BP至266%/2.41%，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持稳定。　　投资建议：关注零售修复，差异化竞争优势持续。邮储银行作为一家定位零售银行的国有大行，凭借“自营+代理”的独特模式，维持广泛的客户触达范围，县域和中西部区域的地区优势继续稳固，客户基础扎实可靠。我们维持公司25-27年盈利预测，预计公司25-27年EPS分别为0.89/0.93/0.97元，对应盈利增速分别为2.6%/3.6%/4.3%，当前公司股价对应25-27年PB分别为0.58x/0.54x/0.50x，我们维持公司“强烈推荐”评级。　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

最新盈利预测明细如下：